10月22日的盤面中，美妝分支玻尿酸概念突然異軍突起，多只個(gè)股強(qiáng)勢(shì)沖擊漲停。

因打造“故宮口紅”而一炮而紅的華熙生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華熙生物”），早前披露了首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股意向書、發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告。作為透明質(zhì)酸（玻尿酸）原材料的全球龍頭企業(yè)，華熙生物招股書中披露的超高毛利率，令其再次“意外走紅”。

華熙生物《招股說(shuō)明書》顯示：2016-2018年度，華熙生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品，毛利率分別為77.22%、75.40%和79.94%，綜合毛利率一直保持著接近80%的較高水平，被業(yè)界評(píng)價(jià)為“堪比茅臺(tái)”。茅臺(tái)2018年年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，貴州茅臺(tái)2018年毛利率為91.25%。

此前魯商發(fā)展的三連板，被市場(chǎng)認(rèn)為與其并購(gòu)的“玻尿酸企業(yè)”福瑞達(dá)有關(guān)。與此同時(shí)，另一家玻尿酸公司昊海生科也將登陸科創(chuàng)板，該公司于10月18日就A股科創(chuàng)板上市舉行路演，此前公布招股書顯示，昊海生物2018年一年生產(chǎn)了103萬(wàn)支玻尿酸，銷售93萬(wàn)支，2018年，公司一支玻尿酸的成本是19.22元，價(jià)格賣到285.33元，玻尿酸產(chǎn)品的毛利率更是達(dá)到93.26%。

加之雙11預(yù)售化妝品數(shù)據(jù)超預(yù)期，玻尿酸行業(yè)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

玻尿酸，又叫透明質(zhì)酸，于1934年由首次從牛眼玻璃體中分離出來(lái)，是一種由N-乙酰氨基葡萄糖及D-葡萄糖醛酸的重復(fù)結(jié)構(gòu)組成的線型多糖結(jié)構(gòu)，具有較高的生物相容性，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域用途廣泛。由于具有保濕、改善干燥、對(duì)抗皺紋防止衰老等效果，深受廣大女性消費(fèi)群體的喜愛(ài)。不同品牌的玻尿酸維持期限也不同，一般在6-12個(gè)月，也有的可達(dá)數(shù)年。由于它免疫原性較弱、安全性高、過(guò)敏發(fā)生率低、滲透性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)使它在全球廣泛應(yīng)用。

新氧2019年醫(yī)美白皮書顯示，中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)訴求超40%在于頭面部變美。在頭面部手術(shù)中，面部脂肪填充、隆鼻、面部提升、下巴、唇部等名列前茅。

相比于手術(shù)類醫(yī)療美容，以注射類醫(yī)療美容為代表的非手術(shù)類醫(yī)療美容復(fù)原時(shí)間較快、價(jià)格及風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，市場(chǎng)接受度及復(fù)購(gòu)率更高。2014年~2018年非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速為25.6%，高出手術(shù)類3.3pp。

中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)是全球增速更快的醫(yī)美市場(chǎng)之一，市場(chǎng)規(guī)模由2014年的520億元增加至2018年1220億元，復(fù)合增速為23.8%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速明顯高于全球，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3600億元。雖然目前中國(guó)已成為全球第三大醫(yī)療美容市場(chǎng)，但當(dāng)前中國(guó)醫(yī)美滲透率僅1.2%，遠(yuǎn)低于其他國(guó)家。受益于消費(fèi)升級(jí)以及人們對(duì)美的追求永無(wú)止步，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)成長(zhǎng)空間巨大。

在全球所有的注射類美容中玻尿酸僅僅排于肉毒毒素之后，占到了所有非手術(shù)類療程數(shù)的25.5%。在日本、意大利、法國(guó)等國(guó)家，玻尿酸的注射次數(shù)已經(jīng)超過(guò)了肉毒毒素的數(shù)量。據(jù)ISAPS，2017年透明質(zhì)酸注射項(xiàng)目達(dá)329.8萬(wàn)次，占整體注射類項(xiàng)目的比例約38%。J.P.Morgan投行部執(zhí)行董事吳軍預(yù)測(cè)，在2019年中國(guó)微整形市場(chǎng)將達(dá)到市場(chǎng)總規(guī)模的46%。

我國(guó)醫(yī)藥級(jí)玻尿酸市場(chǎng)規(guī)模從2014年的42.6億增長(zhǎng)到2018年的79.7億，復(fù)合增速達(dá)17.0%，其中醫(yī)美填充應(yīng)用市場(chǎng)占比從2014年的28.40%上升到2018年的46.42%，市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到37億元，復(fù)合增速約32.2%，成為拉動(dòng)醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

透明質(zhì)酸凝膠產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)在交聯(lián)技術(shù)

透明質(zhì)酸凝膠產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)在交聯(lián)技術(shù)，尚未有數(shù)據(jù)驗(yàn)證高價(jià)產(chǎn)品更加安全。非交聯(lián)的玻尿酸在人體內(nèi)只能保持2-7天，而經(jīng)交聯(lián)修飾的玻尿酸具有更優(yōu)異的物理化學(xué)特性和機(jī)械強(qiáng)度，體內(nèi)存留時(shí)間更長(zhǎng)，更適用于面部填充。

交聯(lián)過(guò)程中需要使用交聯(lián)劑（目前主流使用BDDE），由于交聯(lián)劑具有一定的毒性和致癌性，因此交聯(lián)反應(yīng)發(fā)生后要經(jīng)過(guò)洗脫過(guò)程以防引起人體不良反應(yīng)。

從安全性方面，交聯(lián)技術(shù)成為各個(gè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，也是各公司產(chǎn)品專利的重要一環(huán)。目前，由于交聯(lián)劑代謝路徑尚不明確，注射后效果受個(gè)人體質(zhì)及醫(yī)生技術(shù)影響較大，尚未有權(quán)威數(shù)據(jù)證明高價(jià)產(chǎn)品安全性更強(qiáng)。

單相是似凝膠般的半固態(tài)即全交聯(lián)玻尿酸，交聯(lián)以后的硬度不是很大，是可注射的狀態(tài)，不用再添加液態(tài)玻尿酸；而雙相是把交聯(lián)后的固態(tài)玻尿酸切割成小顆粒，由于這些顆粒很難注射到體內(nèi)，所以要和液態(tài)玻尿酸混合，變成可流動(dòng)可注射的狀態(tài)。

玻尿酸分子也有大小之分，不同大小的玻尿酸作用也有所不同。

1）大分子玻尿酸有填充定型的作用，主要用于隆胸豐臀、隆鼻、隆下巴等塑形手術(shù)，填充深層組織。也可以用來(lái)除皺，是以填充物的方式注入于真皮皺折凹陷或欲豐潤(rùn)的部位，如嘴唇、臉頰、下巴等處；

2）中分子玻尿酸通常用來(lái)除皺，注射部位通常為淚溝、唇部以及皺紋橫生處，同時(shí)也具有填充凹陷的作用，注射部位也是深層組織；

3）小分子玻尿酸像水一樣，主要用于全臉的真皮層注射，能補(bǔ)充真皮層缺失的水分，以及修復(fù)受損肌膚，起到保濕嫩膚的作用。正規(guī)渠道破尿酸中，處于主導(dǎo)地位的有瑞典進(jìn)口產(chǎn)品瑞藍(lán)、華東醫(yī)藥代理的韓國(guó)LG的伊婉以及華熙生物、昊海生物生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)品牌。

華熙生物掌握了雙相、單相和含利多卡因的三種交聯(lián)技術(shù)，并可生產(chǎn)大、中、小、mini等多種分子量產(chǎn)品，擁有多張CFDA認(rèn)證牌照。同時(shí)，華熙生物的醫(yī)美產(chǎn)品具有較大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，以更常見的中分子量、雙相交聯(lián)的玻尿酸填充針劑為例，華熙生物旗下的潤(rùn)百顏屬于入門級(jí)產(chǎn)品，終端售價(jià)500-1000元/ml。

市場(chǎng)格局：中國(guó)是透明質(zhì)酸原料更大供應(yīng)國(guó)

根據(jù)Frost&Sullivan出具的市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)：中國(guó)是全球更大的HA原料產(chǎn)銷國(guó)。2018年，中國(guó)HA原料銷量占全球總銷量的86%，全球銷量TOP的HA生產(chǎn)企業(yè)均為中國(guó)企業(yè)，其中華熙生物銷量的全球占比約36%；海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有日本Kewpie、捷克Contipro、法國(guó)Soliance、韓國(guó)Bioland、德國(guó)Evonik、日本資生堂，以及專注于醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)的法國(guó)HTL、美國(guó)Lifecore等公司。

2018年全球透明質(zhì)酸原料總銷量達(dá)到500噸。其中，華熙生物產(chǎn)量近180噸，以36%銷量占比位居龍頭，其在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額約60%。昊海生科則在玻尿酸眼科醫(yī)療領(lǐng)域頗有優(yōu)勢(shì)。2014年至2018年的透明質(zhì)酸原料銷量年復(fù)合增速約22.8%。從行業(yè)格局來(lái)看，全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)中銷量占比前五均為中國(guó)企業(yè)，CR5占比73%，較為集中。

2018年我國(guó)透明質(zhì)酸醫(yī)美終端市場(chǎng)超過(guò)70%為進(jìn)口品牌，三大本土企業(yè)昊海生科、華熙生物、愛(ài)美客市占率分別為7.2%、6.6%以及8.6%，國(guó)產(chǎn)定價(jià)大多低于進(jìn)口品牌，替代空間廣闊。

行業(yè)進(jìn)口品牌市占率及溢價(jià)雙高，技術(shù)是各品牌競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)

進(jìn)口品牌2008年更先進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我國(guó)玻尿酸認(rèn)證周期為3-5年，目前市場(chǎng)上拿到藥監(jiān)局審批的共有十余個(gè)品牌，進(jìn)口品牌主要有瑞蘭（瑞典）、伊婉（韓國(guó)）、喬納登（美國(guó)）、艾莉薇（韓國(guó)），臺(tái)灣品牌有法思麗和膚美登，內(nèi)地品牌有潤(rùn)百顏、海薇、寶尼達(dá)等。

瑞藍(lán)2于2008年獲批，是我國(guó)更早拿到批文的純玻尿酸產(chǎn)品，逸美2009年拿到藥監(jiān)局批文，是國(guó)產(chǎn)首個(gè)拿到批文復(fù)合玻尿酸注射產(chǎn)品，潤(rùn)百顏2012年獲批，是國(guó)產(chǎn)首個(gè)獲批的純玻尿酸產(chǎn)品，伊婉也隨后在2013年獲批。

根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)呈現(xiàn)從高線到低線城市的慢滲透過(guò)程，預(yù)計(jì)未來(lái)五年二線城市消費(fèi)用戶將反超新一線城市，同時(shí)90后已成為絕對(duì)主力軍，2019年中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者平均年齡24.45歲，25歲以下消費(fèi)者占比超過(guò)50%。低線城市以及年輕消費(fèi)者對(duì)價(jià)格相對(duì)敏感，將推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)趨向大眾化，而不只聚焦中高端群體，預(yù)計(jì)未來(lái)大眾價(jià)位的玻尿酸填充劑將更受消費(fèi)者青睞。

透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)快速擴(kuò)張。預(yù)計(jì)2018至2023年，全球透明質(zhì)酸原料銷量有望保持18.1%的高復(fù)合增速。其中醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)、食品級(jí)透明質(zhì)酸原料銷量的年復(fù)合增速分別約16%、13%、23%。

業(yè)內(nèi)表示，玻尿酸上游廠商高利潤(rùn)，一方面是因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的產(chǎn)品較少，基本形成了壟斷；另一方面是與醫(yī)美行業(yè)發(fā)展速度迅猛有關(guān)，據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2020年，中國(guó)僅透明質(zhì)酸美容針的市場(chǎng)需求就將增長(zhǎng)至2000萬(wàn)-3000萬(wàn)毫升，成為一個(gè)1000億元級(jí)別的市場(chǎng)。

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